球友 - 科技股的反弹是否在即？

上周五，指数如同一只展翅翱翔的雄鹰，经历了一波反弹，主要得益于超跌后的市场修复及几则利好消息的刺激。昨日，业内对市场信心的再度聚焦通过一个座谈会进一步增强，短期内我们有理由相信市场会企稳并延续反弹的态势。尤其是在国庆前后，双创指数接连遭遇大幅下挫，这一走势令许多投资者颇感意外。与此同时，西方市场的表现却恰恰相反。部分美股科技龙头的股价不仅重回历史高位，纳斯达克指数在国庆期间也喜迎新高。这种截然不同的市场表现，归因于科技股的估值依然偏高，且当前筹码结构异常脆弱。

从估值的角度来看，科创50的动态市盈率在10月9日已达119.52倍，位于2020年以来的78.8%分位，显然还需一段较长的高成长期来消化这种高估值。但在未见新资金入场前，科技股的筹码高度集中所带来的负面效应依旧持续。观察9月份的市场表现，可以清晰看到，基金重仓股明显逊色于低仓位股票。从换手率来看，重仓股在8月份的平均换手率为105.8%，而9月降至81.25%，下滑幅度达23.2%。与此同时，中仓位股票的换手率也从8月的109.9%下滑至9月的89.63%。相反，低仓位股票的换手率在此期间从85.99%微升至88.34%。这一切都意味着，在缺乏增量资金的背景下，筹码集中化导致的市场活跃度显著下降，从而迫使基金逐渐减持重仓股。

某位私募基金管理人对此表示无奈，指出一些大型保险机构在7月高位大量买入科技股，却在9月下旬急于减仓止损。这种追涨杀跌的行为让他感到困惑。10月9日的交易中，有传闻称这类减持的险资机构已被约谈，旨在限制赎回，虽然这一传闻尚未经过官方证明，但与前述私募管理人的观点不谋而合。 球友

当前，科技股仍受制于Open AI的业绩令人失望、美债收益率上升以及FCC的新规限制等多重负面因素。然而，随着这些不利因素逐渐得到消化，我们有理由相信，科技板块在四季度的反弹仍大有可为，特别是考虑到其股价已处于较低的区间。Open AI年化营收未能达到市场预期，而这部分原因可归结为各方统计口径的差异。虽然美国长债到期收益率目前已处于相对高位，伴随美伊、沙特战争及俄乌冲突的持续，市场依旧面临重重不确定性，但资本对美债的追捧正在回暖，其收益率变得越来越具吸引力。

更不可忽视的是，美股在此环境下却无畏债市波动，稳步上扬。因此，在国际市场持续上扬，内部资金出清、卖压逐渐减轻，加之政策支持力度增强的利好背景下，A股的科技板块在四季度预计将迎来一波强劲的反弹行情。